新华保险(01336.HK)

新华保险(01336.HK):银保冲量促保费规模劲升,新业务价值下滑有限,给予"买入“评级,目标价39.86港元

时间:20-09-01 10:49    来源:格隆汇

机构:中泰证券

评级:买入

目标价:39.86港元

新华保险(01336)(1336HK):银保冲量促保费规模劲升,新业务价值下滑有限

2020H1新业务价值下滑,调整风险贴现率

公司2020H1营业收入及归母净利润分别为1186.6亿元及82.2亿元人民币,同比+31.5%及-22.1%,归母净利润扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-5%,主要由于利率下行背景下,公司计提保险责任准备金同比增加145.8%至556亿元。保费收入同比劲增30.9%至968.8亿元,但受疫情影响产品结构调整,新业务价值率同比下滑22.6pt至15.3%,拖累新业务价值同比下降11.4%至52.2亿元。因无风险收益率下行,公司调低内含价值与新业务价值的风险贴现率假设至11%(此前为11.5%)。

规模与价值并举策略下银保冲量,以规模为导向促价值增长

上半年公司个险/银保/团险渠道保费收入同比增速为10.5%、133.8%和-4.1%,整体维持“健康险+年金+附加险”的产品铁三角结构,然策略重心向规模倾斜,银保渠道的趸交大增158亿元,NBV新单保费同比增120%、但价值率NBVM同比降22.63pct至15.27%,2020H1新业务价值NBV同比降11.34%至52.2亿元,略低于市场预期,市场忧虑新华是否战略会重走老路,管理层强调规模与价值并举,要从公司战略高度考量银保渠道布局,会以规模为导向,促价值增长。我们预期四季度及布局开门红会聚焦“长期健康险+长期年金险”提升价值,2H20新业务价值有望同比恢复正增长。

因疫情代理人产能同比下降,期待新人产能释放

上半年末公司代理人数量达到53万,同比+37%,创个险队伍规模历史新高,然代理人产能同比有所下降,月均合格率同比下滑12.4pt而月均产能下降20%,主因疫情限制了代理人线下活动,队伍建设由“提质保量”转变为“先大后强”。公司于年初恢复新人津贴且积极开展线上线下双向增员,于7月实施新的基本法以推动规模人力,预计能进一步释放新人产能,促进业务均衡发展。

总投资收益率稳健增长

公司2020H1净/总投收益率4.6%/5.1%、同比-40bp/+40bp(中国人寿(2628HK)、中国太保(2601HK)总/净投资收益率分别为5.34%及4.29%、4.8%和4.4%),上半年末投资资产9003亿元,较上年末增7.3%,同比增28.7%,实现投资收益253亿元,同比+46%。权益类资产占比提升1.8pt至20.5%,非标资产较上年末降低3.9pct,并增加短期定期存款。

维持“买入”评级

公司新任董事长、CEO李全确立实施“规模价值全面发展、资产负债双轮驱动”的模式,这是公司上市以来第三次经营策略期,业务结构较去年同期有一定变化,产品策略确保规模后,价值率或已探底回升,负债端基本面持续改善,投资收益保持良好,我们调整公司2020/2021年净利预测至146.3亿元/166.2亿元,对应P/EV分别为0.69/0.72,EPS分别为4.69/5.33元,给予39.86港元的目标价,较当前股价有25.9%的上涨空间。

风险提示:(一)疫情发展超预期致代理人展业进度不及预期、(二)资本市场大幅波动致投资收益急剧下跌、(三)利率下行风险